2024年6月26日，波司登披露了2023/24财年（截至2024年3月31日止）的财报，数据显示营收达到232.1亿元，同比增长38.4%；净利润31.2亿元，同比增长44.7%。这份亮眼的成绩单，让资本市场重新关注起了波司登。然而，尽管业绩创历史新高，波司登的股价却仍然徘徊在“半山腰”，较2021年9月的历史高点6.52港元/股低了约27%。 值得注意的是，波司登的创始人高德康并未选择耐心等待股价继续复苏。7月3日交易时段前，波司登发布公告称，高德康拟以4.31港元/股配售4亿股，占已发行股本约3.64%，合计套现约17亿港元。这一巨额套现行为导致7月3日波司登股价暴跌15.93%，报收4.01港元/股，重回两年前的水平。 高德康之所以选择此时套现，或许是因为对波司登的未来信心不足。目前，波司登极度依赖羽绒服产品，虽然能够趁着寒潮攫取海量收益，但公司的抗风险能力也因此变得很弱。尽管波司登过去几年一直致力于探索常规服饰产品以及海外市场，但这些新业务却迟迟未能成为公司的营收支柱。 一、聚焦羽绒服，波司登迎来“第二春” 早在2008年经济危机时，波司登就曾因严重依赖羽绒服产品而出现业绩下滑的问题。为此，波司登提出了以羽绒服为核心，实现品牌化、四季化、国际化的“3+1”战略，试图通过拓宽业务线和渠道覆盖面来博取更高的收益。然而，波司登低估了四季化运营的难度，因成本高企、动销不畅，2011年后业绩持续恶化。 在此背景下，投资者加速逃离波司登，股价长期徘徊在低位。眼看着“3+1”战略造成的损失越来越大，2018年波司登调转马头，确立“聚焦主航道、聚焦主品牌”的战略方向，放弃多元化、四季化业务，重新聚焦羽绒服主业。 同时，中国掀起了消费升级热潮。回归主业后，为了更进一步打开想象空间，波司登开始加码中高端羽绒服市场。通过提价和优化产品结构，波司登的业绩和利润空间稳步攀升。财报显示，2018年以来波司登的营收和净利润连续六年正增长。 二、四季化产品萎靡不振，波司登困在羽绒服中 尽管公司的业绩稳中向好，但过分聚焦羽绒服主业也决定了波司登的抗风险能力很弱、业绩剧烈波动。财报显示，2023/24财年波司登羽绒服产品营收占比高达84.1%。由于羽绒服的需求有很强的季节性，这导致波司登的上半年营收占比一直徘徊在33%左右，海量渠道、供应链资源在正季之外被白白浪费。 为了打开想象空间，波司登再一次踏上了多元化道路。比如推出防晒衣新品“骄阳3.0”，以及上架冲锋衣、童装、卫衣等常规服饰产品。然而遗憾的是，波司登羽绒服之外的业务无论是成长性还是营收占比均十分有限。 将时间拉长来看，波司登的贴牌加工管理、女装、多元化服装三大业务的营收占比波动明显，没有扶摇直上的迹象。这意味着波司登在多元化道路上的探索仍然任重而道远。 三、“畅销”全球七十二国，但波司登却囿于国内市场 在多元化发展迟迟未取得明显成效的背景下，波司登如果想要打开想象空间，也可以效仿加拿大鹅、Moncler等品牌沿着羽绒服的主线全球化发展。然而事实上，尽管波司登屡屡宣称自己是一家国际化品牌，产品“畅销美国、法国、意大利等72个国家”，但实际上其海外市场并未真正打开。 翻阅财报可以发现，波司登并未详细披露海外市场的营收数据，地区划分的零售网络也仅仅包含国内各大区。此外，过去几年波司登欧洲业务收益占公司整体净利润的比重也一直徘徊在1%左右。这似乎从侧面说明，波司登所谓的“畅销全球72国”宣传语更多是基于中国市场的海量需求而言。 这或许是因为波司登的技术力匮乏，难以在海外市场构筑商业护城河。尽管波司登已累计获得971项专利，但其中70%左右为外观专利，更具价值的发明专利占比仅为14%左右。对比而言，中国相对后发的羽绒服企业高梵在专利的含金量上已经反超波司登。 由此来看，尽管近年来基于聚焦主业以及产品高端化波司登的业绩屡攀高峰，但其仍需直面“两朵阴霾”。一方面过于依赖羽绒服决定了波司登的抗风险能力极弱；另一方面波司登虽然正加速布局多元化业务以及海外市场但技术积累有限决定了其很难构筑“第二条曲线”。 如果接下来羽绒服消费市场热度下降，亦或者是羽绒服上游原材料成本飙升，波司登的业绩或许有触顶的可能。在此背景下，高德康选择趁着业绩利好赶紧“落地为安”也就不难理解了。 |
ad
说点什么...