1月3日，煤炭板块在A股市场中表现抢眼，电投能源、陕西煤业、新集能源、潞安环能、山煤国际等个股纷纷上扬。 若要问过去几年在A股中投资什么最为稳健？ 答案或许会让大多数人感到意外：煤炭。 从2019年至2023年，煤炭板块的年线已连续六年收阳，行业龙头如中国神华更是实现了六连涨。煤炭板块虽不是爆发力最强的，但其耐力却无人能及，放眼整个A股市场，再无其他行业能拥有如此强的连续性和稳定性。 煤炭板块不仅股价持续上涨，股息率也位居前列。 根据方正证券的统计数据，近12个月煤炭板块的股息率高达6.5%，稳居全行业第一。而2023年A股的平均股息率仅为3%左右。以此计算，煤炭板块的股息率是整个资本市场的2倍以上，是国债收益率和银行定存的3倍以上。 煤炭板块收益高，安全系数也同样令人瞩目。 即便已经连涨六年，即便盈利已经出现回落，煤炭板块的估值水平依然保持低位，PE（TTM）仅在10倍左右，远低于过去20年15倍以上的历史平均市盈率水平。相比之下，那些估值动辄几十甚至几百倍的题材股，其安全性显然无法与煤炭板块相提并论。 其他行业一旦基本面出现风吹草动，股价便会大幅波动，而煤炭板块即便利润大幅下行，股价也依然坚挺。 事实上，自2023年以来，煤价中枢逐步下移，煤企盈利普遍下滑，但煤炭板块在资本市场中依然表现强势。例如，从2023年11月至2024年3月，煤炭板块累计上涨29%，跑赢沪深300指数30个百分点，而这一时期动力煤价格却下跌了32元/吨。 2024年前三季度，煤炭开采与洗选行业的营业利润同比下滑21%至4737亿元，上市公司层面的归母净利润同比下滑22%至1170亿元。然而，头部煤炭企业的股价却依然在不断攀升。 尽管过去两个多月，随着煤价的快速下跌，煤炭股也出现了走下坡路的迹象，但如果从更长的时间维度来看，煤炭板块或许不再拥有之前那么大的价值空间，但却远未到彻底告别的时候。 煤炭价格已基本触底，这是由供需两方面因素共同决定的。 从需求方面来看，尽管火电在电力结构中的占比有所下降（从2021年的71%降至目前的67%），但由于全社会用电量持续攀升（2024年1-10月全社会用电量同比增长7.6%），对火电的需求反而有所增加。2024年1-11月，火电发电量达到57442亿千瓦时，同比增长2%。展望未来，尽管新能源拥有广阔的发展前景，但火电作为电力供应主力军的地位在短时间内仍然不可撼动。而随着人工智能、新能源车等新兴产业的逐步扩张，对电力的需求将依然强劲。以人工智能为例，根据中金的测算，2025年国内数据中心耗电量将突破4000亿千瓦时，较2022年的2700亿千瓦时大幅提升。预计2025年全口径发电量将同比增长6.5%左右，而煤电则有3.5%左右的增长空间。 从供给方面来看，新疆煤外运和进口煤增加是冲击市场的两大主要因素，但目前这两大增量来源的空间已经有限。十四五以来，发改委和能源局核准的百万吨以上煤矿中，新疆煤矿数量占比61%，产能占比40%。高价煤炭为新疆煤炭提供了充分的生产和外运条件。2024年前10月，新疆煤生产规模同比增长21%，同期疆煤外运（铁路）规模同比大幅增长50%左右。与此同时，进口煤炭规模也在不断创历史新高。2024年前十个月进口数量已达到4.35亿吨，同比增长13.5%，预计全年将超过5.0亿吨。然而，无论是进口还是疆煤外运，都存在额外的刚性成本。疆煤从准东和哈密外运到秦皇岛港口的单吨成本价分别较高，叠加当前北港5500卡动力煤价格已击穿800元/吨，疆煤外运至北港已不具备经济性，这反而会对煤价形成支撑。进口煤方面，随着内贸煤价格持续回落，印尼/澳洲煤价回落明显较慢，叠加人民币贬值因素，进口利润不断被压缩，中高卡煤甚至已出现明显倒挂。 此外，“双碳”战略提出以来，煤炭项目核准的产能规模急剧收缩。2020-2023年产能核准规模平均为4000万吨/年左右，相比2008-2019年平均8000万吨/年以上的水平已腰斩。这从根本上决定了煤炭未来在短周期内不具备大幅放量的基础。而一旦周期企稳，以煤炭目前的盈利水平依然具有投资吸引力，特别是像中国神华、中煤能源这些能获得阿尔法收益的头部央国企。 以中煤能源为例，该公司的优势在于长协煤占比高（年度中长期合同按照不低于自有资源量的80%进行签订），煤价即便下行对公司盈利的影响也有限。按照港口长协指数定价公式，现货价格对长协价格的影响权重为5%-14%，即现货价格下降100元/吨，长协价仅下降5-14元/吨。而中国神华的优势在于成本低，其煤矿中露天矿占比达到40%，资源禀赋极高，吨煤开采成本在大型煤炭公司中遥遥领先。2023年，中国神华的吨煤开采成本仅为179元/吨。在此基础之上，中国神华的矿区又非常集中，公司通过煤运港一体化布局进一步将产业链利润留存在公司内部。各个环节加起来，中国神华的综合成本优势在业内无与伦比。 除了基本面因素外，煤炭板块还面临着两大政策面利好。 第一是央国企市值管理。近期国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，明确将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核范围，强化正向激励。 第二是回购增持。前不久，央行增持回购再贷款工具正式落地，首期额度3000亿元。若执行效果好，后续还有可能继续增加额度。按要求，金融机构给企业发放贷款的利率原则上不超过2.25%。以煤炭板块6%以上的股息率计算，增持股票有接近4个点的套利空间，这无疑会激发大股东的增持动力。 过去，中国经济高速增长，资本市场更愿意给予高成长性公司估值溢价。如今，经济转向稳定增长阶段，投资者自然更愿意为红利资产买单。煤炭板块的长虹表现正是这一新篇章的序曲。在资本过剩和宏观经济承压的现实没有扭转之前，这一趋势不会轻易改变。 |
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