点心债市场继续保持强劲增长势头。在去年发行规模突破万亿的基础上，今年至今，点心债的发行量已达到2500多亿元，同比增长了13%。随着人民币国际化的不断推进，点心债的发行人结构也呈现出更加多元化的趋势。其中，城投点心债因其丰厚的收益，依然受到市场的广泛关注，今年新发的城投点心债票息最高仍可达8.5%。 据财联社引用Wind数据统计，今年以来，点心债已发行了2570.36亿元，较去年同期增长了13%。这一增长趋势并非偶然，近年来点心债市场发展迅速，其发行规模已连续三年保持增长。2024年，点心债共计发行11734.38亿元，不仅突破了万亿大关，还实现了27%的增长率。 西部证券固收首席姜珮珊在其研报中指出，点心债的发行规模与监管政策和市场的变动密切相关。自2023年以来，城投点心债的发行量大幅增加。这主要得益于“一揽子化债方案”的实施，导致城投境内发债收紧，净融资规模大幅下降；同时，中美利差倒挂也使得点心债相较于境外美元债具有更低的融资成本。 目前，存量点心债的规模约为1.77万亿元，其中金融债占比34.71%，企业债占比21.03%。值得注意的是，在去年新发的点心债中，企业债的占比超过了30%。此外，自2018年央行与香港金融管理局签署备忘录后，央行开始常态化在香港发行央票。今年以来，央行已分别发行了145亿元国债和1200亿元央行票据，成为点心债发行的主力军。 随着人民币国际化的推进，点心债市场的壮大也伴随着发行人结构的多元化。去年以来，包括沙特国家银行、摩根大通、美林银行、亚投行等外资机构都纷纷发行了点心债。 在投资方面，高息的城投点心债普遍被机构看好。华西证券宏观固收团队认为，高绝对收益的城投资产仍然具有稀缺性。与境内债券相比，点心债的信用利差更厚，而实质性的违约风险较低，因此利差具有压缩的空间。今年新发的城投点心债中，不乏票息超过7%的标的，如三门峡市湖滨国有资本投资运营有限公司新发的点心债票息就高达8.5%。 姜珮珊认为，随着2025年以来美元指数、美国股市的持续走弱，流动性外溢效应下，国际市场对人民币资产的需求增加。对于境内投资者来说，当前境内债券利率整体处于较低水平，而城投点心债的票面利率多高于3%，存续债券中超过49%的高于5%，因此性价比相对较高。 然而，城投点心债的投资也并非没有风险。中金公司固收研究团队指出，一方面，境内投资机构使用QDII、“南向通”等通道投资点心债存在成本；另一方面，作为离岸人民币债券，“点心债”会受到离岸人民币市场波动的影响。若汇率预期波动等导致离岸人民币流动性收紧，点心债的收益率容易上行。 目前，湖北、云南、江西、河南和山东等地的城投点心债平均收益率超过8%，安徽、重庆和四川在5-8%之间，而浙江、辽宁、江苏、湖南、广东、河北和福建等地的收益率则在4-5%之间。对比点心债和境内债的收益率差值，湖北、江西、山东、河南、云南、安徽、重庆和四川等地的差值在300bp以上，而浙江、江苏、辽宁、福建、湖南、广东、河北等地的差值则在150-300bp之间。因此，投资者在选择城投点心债时，需要综合考虑收益与风险，谨慎决策。 |
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