央行新推隔夜正、逆回购：流动性管理新篇章

7月8日，人民银行（简称“央行”）在其公开市场业务公告中宣布，为保持银行体系流动性合理充裕，并提高公开市场操作的精准性和有效性，央行将从即日起，视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。这些操作将在工作日的16:00—16:20进行，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标的方式。临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点。

这一举措意味着央行在公开市场操作的工具、期限和时间上提供了更多的选择。新增的隔夜正、逆回购操作不仅设立了新的隔夜期限，还进一步拓展了原有的7天、14天、28天等逆回购期限。同时，央行开展公开市场操作的时间也新增了工作日16:00—16:20这一时段。

目前，7天期逆回购利率是央行短期政策利率，利率水平维持在1.8%。央行通常通过每个工作日上午9:00—9:20的公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕，并持续释放短期政策利率信号。面对资金面紧张的局面，央行还会开展14天期、28天期逆回购。相较于7天期逆回购，隔夜正、逆回购的期限更短，为市场提供了更为灵活的流动性管理工具。

中信证券首席经济学家明明在接受采访时表示，央行此举增加了一个日间流动性管理工具，有助于更好地稳定市场流动性。他解释说：“金融机构可能在月末、月中会面临流动性波动，央行通过日间流动性操作可以更好地稳定市场。”

仲量联行大中华区首席经济学家庞溟也指出，央行新增正、逆回购操作的期限和操作时间，为公开市场操作提供了更多的选择，有利于公开市场操作更加松紧适度、精准施策。

值得注意的是，央行规定临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点，即1.6%和2.3%。这种非对称的加点设置实际上为市场利率设定了上下限。明明表示：“隔夜正、逆回购利率下限、上限的加点非对称，因为月末向上压力很大，2.3%的利率相当于给跨月和跨季的资金成本设置了上限。”相较于常备借贷便利（SLF）利率，隔夜正、逆回购利率上限的设置更加合理。

我国已初步建成以SLF为上廊，超额存款准备金利率为下廊的利率走廊。然而，相较于主要发达经济体，我国的利率走廊宽度相对较大。部分市场观点认为，较宽的利率走廊使得市场对央行的利率调控合意区间不是特别明晰。庞溟表示，央行新增隔夜正、逆回购可以更好地调节流动性，释放政策利率调控信号，并在利率走廊的辅助下，引导市场基准利率充分反映市场供求变化，形成市场化的利率形成和传导机制。

多位专家还认为，央行新增隔夜正、逆回购操作再次释放了央行将健全市场化的利率调控机制的态度。人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛的演讲中表示，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率。目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。

明明进一步表示，央行新增隔夜正、逆回购操作将加强7天逆回购的引导作用，类似发挥利率走廊的作用，引导短期利率。此前，央行的政策利率包含短期政策利率和中期政策利率。然而，从近年实践看，短期市场利率围绕政策利率为中枢波动的效果较好，而中期借贷便利（MLF）利率时常与同期限市场利率走势出现偏差，这可能导致市场困惑。央行的新举措有望解决这一问题，使市场利率更加市场化、透明化。