中国中免，消费税改革下的喜与忧

近年来，中国中免（601888.SH）无疑是消费股中最让人揪心的存在。从2020年的高光时刻到随后的持续低迷，再到近期因消费税改革传闻而引发的涨停，中免的股价波动牵动着无数投资者的心。本文将从消费税改革的影响、用户基本盘的变化以及机场渠道的风险三个方面，探讨中免当前的处境与未来展望。

一、消费税改革加大中免价格优势

在经历了漫长的下跌之后，中国中免终于在7月3日迎来了久违的涨停。这一涨停的导火索是市场流传的消费税改革消息。据悉，消费税改革主要包括三大看点：后移征收环节、扩大征收范围、稳步下划地方。

所谓后移征收环节，是指将消费税的征收环节从生产端移至消费端。这一变化有望推动我国从生产型社会向消费型社会转型。以往，消费税主要在生产环节征收，导致地方政府更重视生产而忽视消费。而消费税改革后，将直接增加消费地政府的财政收入，从而调动地方刺激消费的积极性。

对于中免而言，消费税改革带来的利好尤为明显。由于消费税征收范围的扩大可能包括奢侈品等与中免产品重叠度较高的品类，一旦奢侈品因征税而涨价，免税产品的价格优势将更加突出，吸引更多消费者选择免税店渠道。因此，从定性角度看，消费税改革对免税行业无疑是有利的，但具体利好程度仍需时间验证。

二、中免正失去用户基本盘

尽管消费税改革传闻为中免带来了一波涨幅，但投资者对其未来仍信心不足。涨停次日，中免股价便下跌了4.75%。这种信心不足的背后，是中免用户基本盘的持续萎缩。

中免的核心用户群体是中产阶级。然而，在经济下行的背景下，中产阶级的收入受到较大影响，购买力普遍下滑。一季度，中国中免的营收同比下降了9.4%，降幅不仅超过了超市龙头和百货头部企业，还伴随着海南游客数量增长而免税购物人次和购物件数的下降。这充分说明，中免的消费者正在“只逛不买”，购物意愿明显减弱。

更令人担忧的是，中产阶级的萎缩趋势可能持续。以日本为例，经济降速后中产阶级比例显著下降，奢侈品市场规模也随之缩水。类似的情况也可能在中国上演，一旦中产阶级数量减少，中免的业绩恐将难以恢复昔日辉煌。

三、重给机场打工的风险

回顾中免的发展历程，2020年是其分水岭。那一年，中免凭借与上海机场重签协议的机会，成功拿回了渠道议价权，实现了估值的大幅提升。然而，这种议价权的稳固性并非不可动摇。

随着海南离岛免税市场的骤降和机场国际游客的逐步恢复，中免与机场之间的力量对比正在发生变化。机场拥有出境机票筛选的高价值流量和封闭场景的高转化率优势，这些都是免税店难以替代的资源。如果离岛免税市场持续低迷而机场流量逐步恢复，中免可能会被迫调高与机场的分成比例，重新沦为“打工仔”。

事实上，这种风险已经开始显现。2023年底，上海机场与中免重新签订了协议，虽然保底金额有所下降，但中免的综合扣点率也有所提升。这表明，在双方力量对比发生变化时，议价权的重新分配是不可避免的。

消费税改革为中国中免带来了一定的利好，但从根本上解决中免面临的问题仍需时日。用户基本盘的萎缩和机场渠道的风险都是中免必须面对的挑战。未来，中免能否在逆境中重生，不仅取决于政策环境的变化，更取决于其自身能否有效应对这些挑战并找到新的增长点。作为投资者，我们需要保持理性关注中免的动态变化并做出明智的投资决策。