越秀交通基建获“BBB”评级，收购HPE后展望稳定

10月29日，惠誉确认了越秀交通基建有限公司（Yuexiu Transport Infrastructure Limited，简称“越秀交通基建”，01052.HK）的长期外币和本币发行人违约评级（IDRs）及高级无抵押评级为“BBB”，展望稳定。同时，惠誉也确认了誉良国际有限公司（Famous Kind International Limited）的10亿美元中期票据（MTN）计划评级为“BBB”，展望同样稳定。誉良国际由越秀交通基建全资拥有，且越秀交通基建为MTN计划下发行的债务提供担保。

此次评级确认是在越秀交通基建于2024年10月9日宣布收购河南平临高速公路（HPE）之后进行的。

评级理据与收购影响

惠誉认为，越秀交通基建有足够的缓冲空间来吸收HPE控股权的收购，预计此次收购将由越秀交通基建的现金余额提供资金。收购完成后，越秀交通基建将项目级债务完全并表到其资产负债表中。此外，评级还考虑了广州北二环高速公路（GNSR）扩建所需的巨额资本支出。

惠誉还指出，越秀交通基建可能从母公司广州越秀集团有限公司（Guangzhou Yuexiu Holdings Limited，简称“越秀集团”）手中收购另一项收费公路资产——山东秦滨高速公路（SQE）。但由于缺乏具体细节，此交易尚未纳入评级基础和评级案例中。

惠誉预计HPE交易将于2024年底完成，新收购的高速公路收入贡献将于2025年初开始。因此，惠誉预计净杠杆率将在2024年暂时高于评级案例中的负面评级阈值，但此后将改善至阈值以下。HPE作为成熟的收费公路资产，已运营超过18年，并表后将贡献越秀交通基建总收入和EBITDA的10%-12%。

关键评级驱动因素

• 高速路网多元稳健：越秀交通基建的公路网包括数条交通要道，车流稳定且增长强劲。尽管面临平行路线和新运营路线的竞争，但惠誉仍评定其车流量风险为“中高程度”。
• 监管缺乏透明度：收费公路的费率设定及调整受到政府高度监管，运营商调价灵活性有限。惠誉因此评定价格风险因素为“较弱”。
• 资本支出需求较低且具灵活性：越秀交通基建在执行公路网投资方面经验丰富，且中期计划资本支出较高。惠誉预计GNSR扩建项目约70%的资本支出将通过贷款和经营现金流募集。
• 无契约无摊销债务：越秀交通基建的债务结构主要由非摊销债务构成，贷款人保护性条款较少。但其流动性稳健，一次性偿还债务的到期日分散，且债券市场融资渠道畅通。
• 母公司的支持意愿“中等”：惠誉认为，如果子公司的独立信用状况低于母公司，越秀集团有“中等”的意愿支持越秀交通基建。

财务状况与同业对比

惠誉的基本案例（FBC）和评级案例（FRC）假设与上一次年度审查基本一致，但已纳入HPE收购和GNSR扩建的影响。FBC预计中期收入增长为-2%至6%，EBITDA利润率稳定在85%。FRC则采取更为审慎的立场，考虑了收入增长减少、EBITDA利润率降低、浮动利率上升和资本支出增加等压力因素。

与同业集团相比，越秀交通基建表现良好。其交通网地理分布多样，虽然部分资产面临竞争，但整体上仍具有较强的交通流量风险抵御能力。与深圳国际控股有限公司相比，越秀交通基建的交通网更加多样化，且财务和商业形象更为稳健。与浙江沪杭甬高速公路股份有限公司相比，尽管浙江沪杭甬拥有更大的交通网，但越秀交通基建在扩张计划和财务杠杆方面表现更佳。

评级敏感性与信用更新

可能导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：FRC预计的净债务/EBITDA持续增长超过5.0倍、额外巨额债务融资收购或向业务风险状况高于预期的地区或资产扩张、母公司信用状况减弱等。

可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：FRC预测的越秀交通基建净债务与EBITDA的比率下降且持续低于4.0倍、母公司信用状况改善且支持越秀交通基建的动机保持不变等。

在2024年上半年，越秀交通基建的收入同比下降5.6%，主要是由于恶劣天气和公共假日对交通的影响。然而，随着HPE的收购和未来业务的稳步发展，越秀交通基建有望继续保持稳定的财务状况和良好的信用表现。