| 华源证券研报指出，从当前时点看，长江电力隐含折现率7.1%，分解为2.2%的国债收益率、1.5%的信用债利差、3.4%的水电相较信用债利差。债牛行情未结束，说明前两项仍在收窄;最关键的，我们认为最后一项仍具备较大下降空间。 其一，水电是终端同质化商品中的少数低成本供给，而且占比会越来越低，电力供需趋紧格局下，电价下行风险极低，反而有上行动力(尤其西南地区)；其二，降雨与宏观经济脱钩；其三，极简商业模式带来极高的报表质量；其四，构建水电组合可以一定程度上降低来水波动影响。 因此，第三项利差未来可能被极限压缩，整体折现率从7.1%降到6%，500亿现金流对应8333亿市值，降到5%，对应1万亿市值。极限情况，没有第三项利差1.3万亿市值。核心逻辑不是国债收益率与信用债利差，而是水电商业模式重估。 |
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